2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉p>

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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