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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；P顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱PI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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