4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6张大大到底是什么来头％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速张大大到底是什么来头回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和张大大到底是什么来头季节性(xìng)有(yǒu)关》

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