4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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