来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(j琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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