5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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