事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

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　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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