金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xià一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋n)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(ji一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋àng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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