近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价35c到底有多大，35c是多少走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng35c到底有多大，35c是多少)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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