私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(gu我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私我国最穷的5个城市，哪一个省最穷募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专我国最穷的5个城市，哪一个省最穷业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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