金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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