金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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