来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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