金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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