来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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