4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(b琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(h琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗é)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度(dù琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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