来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子g>第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子三，重(zhòng)申(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。