文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè回族女人为什么离婚少)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业回族女人为什么离婚少(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近回族女人为什么离婚少两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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