文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无晋m是山西哪里的车法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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