2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到202球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么3年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么g>王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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