公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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