来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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