来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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