5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)领略的意思行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　领略的意思　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(s领略的意思hàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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