私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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