文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rá什么是等量关系式，什么是等量关系四年级n)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(y什么是等量关系式，什么是等量关系四年级uè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3什么是等量关系式，什么是等量关系四年级月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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