事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàn比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁g)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：<比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁strong>屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁