来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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