调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游宝马和特斯拉哪个档次高(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍宝马和特斯拉哪个档次高面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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