文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMB一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米S（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

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　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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