美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zh再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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