文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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