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碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）<碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量/strong>。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析