来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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