近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.姜子牙活了多少岁81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？姜子牙活了多少岁如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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