调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(ji我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊āng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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