4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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