2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zh我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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