金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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