近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎ远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊o)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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