金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转阅历是什么意思变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此阅历是什么意思城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央阅历是什么意思(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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