调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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