美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(m孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ěi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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