金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经已婚女性英文称呼，女性英文称呼过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处已婚女性英文称呼，女性英文称呼(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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