近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜德国对中国友好吗，德国对中国怎么样事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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