大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国(guó)内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无(wú)利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价格可(kě)能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再次1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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