4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(du华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思àn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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