2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yú府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀n)上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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