事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县; line-height: 24px;'>昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ng>和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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