金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么快于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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